別誤會，我未死也未退，所以不是講我自己，是三”位”投資界的前輩：
老虎基金 的Julian Robertson – 1999 – 2000 年堅持做空科技股，做多銀行及航空股，在科網狂潮中兩面輸錢，投資者撤離，基金資產暴跌 76% ，無法支持營運，基金關門大吉。
教訓：
- 價值投資不敵印銀紙, 成敗皆看 liquidity
- Credit expansion 莫輕談沽空
- 投資者的質素決定基金的命運。
Michael Steinhardt – 長短倉策略的先行者，擅長從下而上的投資方法。73/74年股市暴跌 — 他操盤的基金是兩家唯一錄得正回報的對沖基金 — 另一家是量子基金。90 年代初，基金轉型為 Global Investment Fund, 當時市場皆以為歐洲會減息，豈料全盤皆錯，歐債流動性低，而眾人皆沽，想賣也賣不到，只能眼巴巴日日輸錢。Steinhardt 一年後追回 2/3 的跌幅，算是很勵害了，從此金盤洗手。
教訓：
- 人無全知，不要高估自己的能力
- 自己不熟悉的，儘可能不做，或全力讓賢
- Liquidity, Liquidity, liquidity，持倉時要有全盤的脫身大計。
LTCM – 一代計量程式套利王(Quant)，由兩位諾貝爾獎得主 設計，一班精英創造的電腦系統，以極快地捕捉微少差價(套利)，再以極高摃桿放大利潤。數量模型沒有考慮的情況出現，基金即時出事，被聯儲局續命後關門大吉。
教訓：
- Garbage In Garbage Out ，數量模型的假設和情景分析的廣度最重要
- 時刻記住黑天鵝，飛來橫禍也要留個全屍
- 賭得大，死得快，摃桿要用，但高摃桿不可隨便做
- 將利益與別人捆綁，可以保命，LTCM是很多大行的對家、倒閉的話大把人死，所以Bail out 續命再等他慢慢死.
由於貨幣膨脹是結構性的(系統爆煲，如日本除外)，沽空是奇著，不能亂用。
老虎基金證明看對direction但timing 不對，一樣可以輸得好慘。所以，”講”股總係易過落場炒的。
倉務員, 沽空難做，所以有價值。
Timing/ direction 以外，投資者素質至關重要，如果大家目標相同，理念一致，可以一齊守的話，老虎是可以幾倍幾倍贏回來的。太多基金失敗在於：”客戶質量太參差”。
巴菲特勵害之處，是用 closed end fund structure, 要 Exit 到交易所交易便行， 不用贖回 (基金資產不受影響，只是產權變更)。第二殺著是有保險業務源源不絕的現金流頂住，冇人接貨可以自己掃！
1. “看對direction但timing不對”
這麼多年來聽了不下數百回這句說話. 從前聽起來覺得頭頭是道, 現在…覺得是匪而所思.
2. “投資者的質素決定基金的命運”
很難三言兩語來回應,不過還是不要對他們抱有期望,因為到底還是心理問題 – freedom of control vs. feel good/less bad.